进入2026年，加密市场的一则异动引发了广泛关注。作为全球上市公司中持有比特币最多的“巨鲸”，MicroStrategy（MSTR）的股价却遭遇了自2020年将比特币纳入资产负债表以来，首次连续六个月的下跌。这一现象与该公司持续加仓比特币的行为形成鲜明反差，也显著跑输了比特币本身及纳斯达克100指数的表现。这究竟是市场短期调整，还是预示着更深层的逻辑变化？
核心数据显示，MicroStrategy股价在2025年下半年经历了前所未有的持续疲软。根据加密分析师Chris Millas在1月1日分享的数据，MSTR股票在2025年7月至12月期间录得连续月度下跌。其中，8月下跌16.78%，10月下跌16.36%，11月更是重挫34.26%，12月继续下跌14.24%。截至12月31日，该股收于151.95美元，过去六个月累计下跌59.30%，过去一年下跌49.35%。分析师指出，这与以往的模式截然不同：在2022年熊市中，尽管有大幅下跌，但往往会在几个月内伴随超过40%的强劲反弹。而此次长达半年的“无反弹式”下跌，打破了历史规律。
这一背离发生在MicroStrategy持续扩大其比特币储备的背景下，显得尤为引人深思。就在2025年12月29日，公司执行主席Michael Saylor宣布，以约1.088亿美元的价格再次购入1,229枚比特币。截至12月28日，MicroStrategy总计持有672,497枚比特币，总成本约为504.4亿美元。然而，公司的股票表现不仅与自身的比特币持仓脱钩，也大幅落后于大盘。同期，比特币价格虽也有波动，但表现相对坚挺：截至1月1日，比特币价格约为87,879美元，过去六个月下跌27.36%，跌幅远小于MSTR股价。而作为其成分股的纳斯达克100指数，在2025年全年更是上涨了20.17%。
市场背景分析认为，这种分化可能反映了投资者对“比特币代理股”估值逻辑的重新审视。过去，MicroStrategy股价因其对比特币的极高杠杆敞口而备受追捧，其波动往往放大比特币的涨跌。然而，当前持续的下跌可能暗示，市场正在将公司自身的运营风险、财务成本（如为购币发行的可转换债券）以及宏观利率环境等因素，更多地纳入定价考量。值得注意的是，即使比特币作为储备资产的价值被认可，上市公司股价与其持有的加密资产价值之间也并非简单的线性关系。
展望未来，投资者应关注几个关键点。首先，MicroStrategy股价能否打破连跌趋势，将检验市场对其“比特币国库”策略的长期信心。其次，比特币现货ETF的成熟与发展，是否在分流一部分原本通过投资MSTR来间接投资比特币的资金。最后，这一案例或将成为观察传统资本市场与加密资产联动关系演变的重要风向标。如果股价与比特币持仓持续背离，可能促使更多机构重新评估持有加密资产的上市公司股票的风险溢价模型。2026年的市场，正在考验每一个叙事逻辑的韧性。
