导语：当市场普遍预期2025年末将迎来加密资产的狂欢盛宴时，现实却给出了冰冷的一击。据市场分析，被寄予厚望的数字资产信托(DATs)、山寨币ETF以及比特币的季节性行情等催化剂纷纷失效，导致市场经历了自2022年加密寒冬以来最严重的回调。比特币自10月初以来已下跌23%，与同期股市和贵金属的持续上涨形成鲜明对比。这场预期与现实的巨大背离，揭示了当前市场面临的深层结构性挑战。
核心观点与数据：市场转折点始于2025年10月，一场规模高达190亿美元的清算浪潮严重冲击了市场流动性。值得注意的是，现货山寨币ETF的推出未能有效抵消抛售压力，而一度被视为“结构性买家”的数字资产信托(DATs)则面临严峻考验。分析师指出，随着其股价跌破净资产值(NAV)，多数DATs已丧失通过发行股票或债券筹集资金的能力，不仅新增购买停滞，甚至可能从买家转变为潜在的“被迫卖家”，这与年初的乐观设想背道而驰。
市场背景深度分析：进入第四季度前，市场情绪本一片乐观。比特币ETF的资金流入、DATs作为杠杆化牛市赌注的自我标榜，以及历史数据显示的年末强势季度，共同构筑了看涨预期。加之市场对货币政策转向宽松及华盛顿政治环境趋好的憧憬，许多投资者坚信比特币将在年底前再创新高。
然而，现实的发展路径截然不同。DATs的狂热——即那些试图复制迈克尔·塞勒(Michael Saylor) MicroStrategy(MSTR)策略的快速成立的上市公司——曾承诺为加密价格提供飞轮效应和稳定的购买力。但在春季短暂的购买热潮后，投资者热情迅速消退。随着10月价格下跌，DATs的抛售加速，其股价暴跌，购买行为从放缓到几乎完全停止。如今，它们非但未能将法币持续转化为加密资产持仓，反而开始动用美元回购自身股票以支撑股价，角色发生了根本性逆转。
结尾预测与展望：当前，加密市场正步入新的一年，却缺乏明确的看涨催化剂。ETF热情减退、DATs承压、降息预期未能提振价格，多重因素叠加使得市场前景蒙上阴影。不过，分析师也提示，极端的市场抛售（投降式抛售）最终可能创造出新的机会。投资者应关注市场深度恢复情况、DATs资产负债表的演变以及是否会出现新的、可持续的需求来源。市场正在重新寻找平衡，而这一过程或将决定2026年全年的基调。
