导语：随着比特币现货ETF的成熟，加密市场的收益策略正在发生深刻转变。据市场分析，传统的现金套利交易收益萎缩，促使数十亿资金涌入比特币期权市场，寻求更高回报。尤其值得注意的是，与贝莱德IBIT ETF挂钩的期权持仓在一年内从120亿美元激增至400亿美元，引发市场热议：大规模期权策略是否正在人为地为比特币上涨设置“天花板”？
核心观点与数据：数据显示，比特币期权总持仓已从2024年12月的390亿美元，飙升至2025年12月的490亿美元，增长幅度显著。在这一过程中，备兑看涨期权策略备受机构青睐。该策略允许持有比特币的投资者通过卖出看涨期权获得权利金收益，但代价是牺牲了价格大幅上涨的潜在利润。分析师指出，这种策略的年化收益率可达12%至18%，远高于2025年11月时已降至5%以下的现金套利交易收益。
市场背景与策略转变分析：市场背景的转变是驱动这一现象的关键。在2024年末，交易员通过现金套利交易还能轻松获得10%至15%的稳定溢价。然而，到了2025年2月，该溢价已跌破10%，收益空间的压缩迫使大型基金寻找新的收益来源。备兑看涨期权因此成为热门替代品。批评者认为，这种“出租上涨空间”的行为，可能通过做市商的对冲操作，在关键执行价（例如10万美元）附近形成持续的“卖墙”，从而压制比特币进入下一轮抛物线式上涨。
然而，数据揭示了更为复杂的图景。尽管看涨期权销售活跃，但市场的看跌/看涨期权比率稳定在60%以下，并未崩溃。这强烈暗示，对于每一个为收益而卖出看涨期权的参与者，市场仍存在一个押注价格突破的买家与之对应。同时，看跌期权的需求也在上升，反映出大量投资者正在购买“保险”以防范价格下跌风险。这一防御性姿态从期权偏斜度指标的变化中可见一斑：IBIT的看跌期权已从2024年末的2%折价转为5%的溢价。
结尾预测与展望：综合来看，当前比特币期权市场的繁荣，更多是收益策略与风险管理需求并存的体现，而非单一地压制价格。隐含波动率从2024年末的57%降至45%或更低，表明市场预期趋于平稳。投资者应关注，期权市场的结构并未系统性抑制比特币价格，牛市的天花板论可能被夸大。未来，若比特币价格成功突破关键期权执行价区域，由对冲盘引发的抛压可能迅速转化为上涨动力，市场或迎来新的价格发现阶段。关键在于，收益需求与看涨信念之间的动态平衡能否持续。
